北极星输配电网讯:在电力体制改革核心配套文件出台的关键时期，贵州省电改方案先行浮出水面，方案明确有序向社会资本放开售电业务。售电侧的放开引发市场关注。

　　中国证券报记者从参与此次核心配套文件征求意见座谈会的有关人士处获悉，核心配套文件的关键内容已拟定完毕。分析人士指出，尽管电网企业仍将参与售电侧市场竞争，发电企业将成为售电侧重要力量，新电改将重新架构电力产业链利益分配格局。未来除了售电侧放开会为行业带来新机会外，此前电力系统内部曾受压抑的环节也将陆续释放能量。

　　积极成立售电公司

　　售 电公司正成为各路资本追逐的热点。Wind统计显示，过去3个月，拟投资设立售电公司或参股设立售电公司的A股上市公司共计达9家，占目前全国已成立的售 电公司总数三分之一。粤电力A[5.95%资金 研报]、内蒙华电[9.94% 资金 研报]、申能股份[5.70% 资金 研报]、桂东电力[5.74% 资金研报]、广州发展[7.93% 资金 研报]、科陆电子[6.51% 资金 研报]、比亚迪[10.00% 资金 研报]、孚日股份[7.30% 资金 研报]、四方股份[5.59% 资金 研报]近期相继进入配售电市场。

　　分析人士指出，上述公司未来有望成为售电放开的首批受益标的。另据有关统计，在全国已成立的30余家售电公司中，由自然人控股的民营企业占比最大。

　　7月28日，申能股份发布公告称，公司与上海化学工业区发展有限公司签署《关于合资成立售电公司的合作意向书》，双方将合资组建上海售电公司，参与售电侧市场竞争。

　　7 月22日，广州发展发布公告称，公司全资子公司广州发展电力集团有限公司将出资设立全资子公司广州发展电力销售有限公司。公司称，将以该公司为主体申请售 电牌照，通过电力购销、配售电投资、在成熟的工业园区开展微电网业务等方式，积极参与售电侧市场竞争，培育新的利润增长点。

　　粤电力A也于7月21日发布公告称，公司将成立广东粤电电力销售有限公司，其主要业务包括电力销售服务、电力购售电贸易等。公司称，组建电力销售公司，有利于参与售电侧市场竞争，分享电力体制改革红利。

　　此外，中国神华[3.34% 资金 研报]和阳光电源[4.34% 资金 研报]等上市公司也表示，将探索成立电力销售公司，通过互联网平台销售电力产品，涉足售电侧市场。

　　不过，虽然众多上市公司纷纷设立售电公司，由于售电牌照尚未发放，各家公司目前还处于售电业务的布局阶段，最终谁能分得“头杯羹”还不得而知。

　　中国石油大学(北京)中国能源战略研究院研究员丛威对中国证券报记者表示，具有国资背景且实力雄厚的发电企业最有可能在第一轮就获得售电牌照，分布式能源运营商和独立售电公司等有望相继获得售电牌照。

　　重塑产业链分配格局

　　“事实上，发电企业将成为电网企业外最具竞争力的新售电主体，这在一定程度上会倒逼电网企业降低成本、提高效率。”上述分析人士称，目前来看，电网公司在售电领域仍处于强势地位，售电侧的改革不是一朝一夕就能实现完全竞争。

　　有熟悉核心配套文件制定过程的业内人士对记者称，电网企业未来除了担当起“电力供应的一条底线”职能外，仍将介入竞争性的售电环节，这对于其他售电主体并非利好。但电力是一种特殊商品，除了经营性用电外，基准性用电也需要保障。

　　“电 网的定位应该是输电公司，职能就是为各级配电网公司提供电力，而不是去售电，与其他售电主体抢用户。这样才能保证售电市场的公平竞争。”有人士指出。不 过，9号文并未强制性规定电网企业应退出竞争性售电领域。也就是说，无论是“保底”职能，还是参与未来的市场化竞争，电网公司仍将是重要力量。

　　国 泰君安最新研究报告认为，无论电网企业是否最终参与售电侧市场竞争，售电侧的放开，对于发电企业都将构成直接利好。因其掌握电源资产，且当前处于发电成本 较低、报价竞争力较强的时期。此外，输配电价改革试点是售电放开的前提，目前已有深圳、蒙西等7个地区已经或即将开展试点，这些地区的龙头电企也将受益， 包括深圳能源、内蒙华电、皖能电力、湖北能源等。

　　国泰君安指出，除了售电侧放开带来行业新机会外，水电、地方小电网等也将逐渐得以释放能量。此外，提高资产证券化率是电力国企改革的一条主线，改革先行、大股东明确承诺及外延空间大的公司将率先获益，如国电电力、赣能股份、金山股份等。

　　相关企业：

　　深圳能源:受益深圳电改标的

　　电改浪潮风起云涌，公司有望成为最受益深圳 电改标的。2014年11 月，发改委发布《深圳市输配电价改革试点方案》，标志着电力改革大幕开启。2015 年3 月，“三放开、一独立、三加强”的新电改9 号文横空出世，在这个方案中，发电、售电环节的改革尤为值得关注。作为首个获批的试点地区，深圳开始实施新电价机制。深圳市输配电价改革试点主要针对电网企业， 改革后，对电网企业的价格监督方式将由现行核定购电售电两头价格、电网企业获得差价收入的间接监管，改变为以电网资产为基础，对输配电收入、成本和价格全 方位直接监管，建立独立的输配电价体系。公司作为深圳市第一家上市的公用事业股份公司，2013 年底控股装机达到643.3 万千瓦，2014 年度售电量241.4 亿千瓦时，实现营业收入125 亿元，截至2014 年末，公司总资产达到384.4 亿元。公司有望成为最受益深圳电改标的。

　　区 位优势明显，火电在建项目规模较大。公司的火电机组主要集中在珠江三角洲地区，该地区经济发展水平处于全国领先水平，机组平均利用小时较高，电价承受能力 较强。2014 年公司燃煤机组售电量达到166.1 亿千瓦时，利用率为4745 小时。随着滨海电厂(2*100 万千瓦)、东部电厂二期(3*39 万千瓦)的陆续投产，公司装机规模将迎来大幅度增长。另外，公司在燃料成本方面控制得当。我们判断2015 年煤炭市场将延续之前的低位运行态势。

　　受 政策扶植，垃圾发电业务增长迅速。近年来深圳每年垃圾产量年均增幅8%，预计2015 年每天将产生17800 吨垃圾。公司目前共建成6 个垃圾发电项目，处理能力7150 吨/日。公司计划2015 年垃圾处理能力达到13000 吨/日，2020 年达到18000 吨/日。公司目前正在积极筹建包括深圳东部电厂在内的多个项目。

　　此外公司垃圾发电项目已向省外发展，2014 年成功收购福建龙岩垃圾发电项目，获得广西桂林垃圾发电项目特许经营权。

　　加 快多地布局清洁能源项目。2014 年公司收购了江苏高邮、河南鹤壁风电项目和江苏大丰、河北邢台光伏发电项目;在四川、广西收购4 个水电项目。根据我们测算，截至2014 年底，公司已经投产的清洁能源项目有77.2 万千瓦，目前在手新能源项目有50 万千瓦左右。

　　内蒙华电:看好长期发展

　　业 绩同比上升:2013 年实现营业收入121.5 亿元，同比上升9.9%，实现归属于母公司所有者的净利润13.8 亿元，同比上升6.2%，实现基本每股收益0.36 元，拟每10 股派发现金红利3 元(含税)，每10股转增5 股。2014 年第一季度实现营业收入25.0 亿元，同比上升7.2%，实现归属于母公司所有者的净利润1.8 亿元，同比上升10.6%，实现基本每股收益0.045 元。

　　业绩变动主要原因:(1)煤价同比下降:2013 年标煤单价同比下降8.4%;(2)利用小时上升:上网电量同比增加7.8%，平均发电利用小时同比增加7.0%;(3)电价下降:由于2013 年下半年上网电价调整和电价结构变化，平均上网电价同比下降1.4%;(4)财务费用:同比减少1.0 亿元，下降9.3%，主要原因在于部分存量贷款和新增贷款利率出现下调;(5)资产减值损失:同比增加1.7 亿元，上升2257%，主要原因在于控股海一公司(关停机组资产处置市场情况发生变化)和上都第二发电公司(脱硫增容及脱销改造，拆去原有部分环保设施) 计提了资产减值损失。

　　皖能电力:履行承诺注入集团部分资产，电力资产证券化开启新进程

　　7月14日，公司发布《2015 年非公开发行股票暨关联交易预案》，计划募集资金不超过24.50亿元，包括投资3.30亿元用于皖能铜陵第二台百万千瓦机组建设项目资本金投入;投资不 超过16.20亿元收购皖能集团所持有的国电铜陵25%股权、国电蚌埠30%股权;不超过5亿元补充公司流动资金。此外公司拟自筹资金不超过10.65亿 元收购皖能集团下属淮南洛能公司，皖能集团持有洛能集团46%的股权。

　　公司是安徽国资委唯一能源平台。公司是安徽省国资委唯一一家电力上市公司，皖能集团发电资产唯一上市平台，安徽省最大的电力上市公司。公司经营范围涵盖电力、能源、运输三大领域，拥有火电、风电及核电的多元化电源结构。

　　公 司未来成长性良好。铜陵二期16年底投产，还有钱营孜两台35万千瓦低热值煤发电项目;参股的电力项目中，板集两台百万千瓦机组项目已取得国家能源局核准 并已开工建设，淮北平山两台66万千瓦机组已全面开工建设，风电项目也进展顺利;阜阳二期两台66万千瓦超超临界发电机组项目已纳入我省2014— 2017年电源建设规划，正在开展前期工作。

　　本次非公开发行履行控股股东资产注入承诺，提高公司盈利能力。皖能集团于2012年做出承诺， 将最终在5年内将下属符合上市条件的优质发电类资产全部注入皖能电力，之后再次承诺在2015年8月31日前将5家标的注入上市公司，包括国电铜陵、国电 蚌埠、淮南洛能、安徽电力股份有限公司和神皖能源。我们预计公司将继续履行注入承诺，外延收购神皖能源。

　　湖北能源:借助重组变身央企，打造长江经济带综合能源平台

　　实 际控制人变更为三峡集团，并引入战投陕煤集团。三峡集团拟以利川公司和通城公司100%股权以及现金合计50亿元认购，陕煤化集团拟以现金10.60亿元 认购公司本次发行的股票。共计不超过60.6亿元。发行价格为5.30元/股。本次非公开增发不超过11.43亿股，占发行完成后股本约 17.61%。本次非公开发行股票后，三峡集团将直接和间接控制公司38.96%的股权，将成为公司的控股股东和实际控制人。

　　强强联合，以 长江经济带为支点，打造综合能源平台。公司作为湖北省的能源平台，借助三峡集团强大的资金实力和资源整合能力，积极发展清洁能源;同时借助陕煤化集团在煤 炭供应和蒙华铁路建设机遇，有效缓解湖北地区缺煤的现状，快速扩大公司电力投资、天然气、煤炭运销等业务的规模，从而进一步提升公司市场竞争力。

　　定 增项目新建机组均为清洁能源，清洁能源占比大幅提升。本次募集资金除部分用于偿还三峡财务贷款外，均用于清洁能源项目建设，公司在打造“鄂西水电基地+鄂 东火电基地”的基础上，加大力度发展清洁能源，共计增加105.7万千瓦，其中风电装机54.7万千瓦，光伏装机16万千瓦，燃机35万千瓦。定增完成 后，公司业绩将在2016年体现:预计2016年和2017年，营业收入将分别增加16.25亿元、18.80亿元。

　　业绩稳健，14年净利 润同比增长20.61%。2014年，公司实现营业收入72.70亿元，同比减少34.44%;利润总额17.07亿元，同比增长39.30%;归属于上 市公司股东的净利润11.44亿元，同比增长20.61%;EPS0.21元。公司水电站流域降雨量和来水好于上年同期，水电发电量大幅增加，同比增加 30.01%;同时，风电装机容量扩大，风电发电量同比增加47.79%;同时，公司投资收益同比增加2.61亿元，增幅82.83%。

　　鄂西水电基地+鄂东火电基地互为补充结构合理，平滑电力业务业绩波动实现稳健经营。2014年公司完成发电量151.52亿千瓦时，同比增 4.40%。其中，水电发电量70.84亿千瓦时，同比增30.01%;火电发电量78.66亿千瓦时，同比下降11.91%;风电发电量2.01亿千瓦 时，同比增加47.79%;光伏发电量为0.02亿千瓦时。2014年，由于公司在建管网、场站及城市燃气公司逐渐投产，累计销售天然气5.19亿立方 米，同比增长35.51%，毛利转正，盈利指日可待。

　　国电电力:骐骥待跃，有望受益国企改革，期待外延式增长

　　公 司电源结构在五大发电集团的旗舰上市公司中最优，其电源结构现状及未来进一步调整受益于电力行业发展形势。电力行业有望进入资产注入高峰期，期待公司的外 延式增长，估算公司体外资产容量在1.6 倍左右。公司当前二级市场估值大幅高于近年重大资产收购案例的收购PE 和PB 均值(分别11.2 和2.0 倍)，一旦实施资产注入，则投资机会显见。不考虑资产注入对公司业绩的影响，预计公司2015-2017 年归属母公司所有者净利润分别为64.45、75.34、87.50亿元，对应EPS 分别为0.33、0.38、0.45 元。综合PE 和PB 估值，我们给予公司目标价10.13 元，首次覆盖，给予“增持”评级。

　　电源结构受益于电力行业发展形势。公司开发的大容量火电项目具备较强竞争力，外送电源点将获得较高收益。此外，水电在电改大趋势中存在电价上行的空间，风电项目收益确定性较强。

　　期 待公司外延式增长。电力行业有望进入资产注入高峰期，公司大股东资产注入承诺也曾有跟进，我们认为，在集团整体近三年平均ROE 已达8.9%的条件下，华北和华东地区的火电资产三年平均ROE有望超过10%，满足资产注入条件，估算公司体外资产容量在1.6 倍左右。回顾公司近年重大的资产收购案例，收购PE 和PB 均值分别为11.2 和2.0 倍;当前公司2015 年动态PE 为23 倍，PB 为2.94 倍;若未来实施资产注入的资产估值与历史均值相当，则投资机会显见。

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